转:大类资产配置指向债券
作者:拐点将至  鼎财 - 债券
2017-06-14 10:15:45
(1282)


2016年1季度,第二次股灾后,A股相对于债券的估值又回到了历史最低水平附近,而此时信贷爆发式增长,宏观短周期向上的拐点已经明确,估值与趋势都对权益资产有利,而对债券不利,于是资产配置应该偏向于商品和股票,而降低债券投资,债券市场实际上在4月份才开始明显反应,大的反转甚至在2个季度后才开始发生,也就是说,你凭借着宏观的估值与周期的判断,不但可以逃开股灾,还能躲开债灾,而且商品与黄金在2016年的投资机会基本都没有错过,你所需要的宏观择时几乎都只是右侧的,没有太多的假象和预判。


从短周期的时间长度来看,一般扩张期在1年半左右,最长不超过2年,也就是说,宏观周期告诉我们2017年下半年的某个时候,总需求会转向,这就是宏观能够提供的 “快要”式的判断。在周期的顶部一般伴随着货币政策的紧缩,债灾也是货币政策紧缩的表现,以往大类资产在这个阶段的历史表现,一般是波动率提高,趋势性下降,股票类一般都是下跌的,对于组合管理而言,这意味着仓位要大幅下降,类现金资产为王,这就是2017年前两个季度的情况。当然,4月份开始的金融去杠杆政策是完全超出预期的,它提醒我们,不但要关注短周期和中周期,还要关注金融长周期了,这个周期如果出现反转,其能量远远大于短周期和中周期。4月起信用债开始快速补跌,信用债与资金利率的价差,与银行理财资金成本的价差终于回升到历史均值以上,利率债相对股票的估值开始越来越接近最近三个周期的底部。


总需求短周期回落,金融长周期触顶,产能周期底部震荡,这意味着未来一年宏观变化会将会主导各金融市场,供给侧改革的影响都退居次位,结合估值与周期趋势,宏观策略已经一目了然,无论从估值还是趋势的角度看,国内利率债都是最佳的资产,久期是更好的敞口,股票与商品都处于估值不够低的水平上,且方向不利。值得关注的是,国际市场的波动率长期处于低位,这表明市场对于风险的定价极低,而全球股指以市盈率评估都偏贵,以自由现金流收益率评估还算合理,这意味着一旦扩张周期逆转遇上利率上行则全球股指也面临巨大压力,而离这一天的到来也就2-4个季度了,又一个“快要”式的判断,如果现在市场对风险的定价又恰逢很低,一旦遇到尾部风险,很可能又是大跌眼镜,所以即使你不去像索罗斯一样购买美股的看跌期权,那么购买尾部风险保护也是必要的。2017-2018,将是长短周期叠加,内外周期叠加的时期,小心!


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