市场为何屡次低估这波经济反弹?
作者:不太甜  鼎财 - 新股
2017-08-13 12:30:50
(1127)

市场为何屡次低估这波经济反弹?


  李宗光

  2016年至今:经济向上,预期向下

  2016年以来,通缩缓解,增长加速,中国经济实现触底反弹。然而,过去一年多来,市场对经济反弹始终保持怀疑态度,不断预言反弹在不远将来“夭折”。

  2016年初,市场预期经济增速将“L”型逐步下台阶至5%左右。在中央稳增长发力下,2016年一季度经济增速在6.7%附近“意外”企稳。2016年中,市场预期认为房地产脉冲式复苏不可持续,短暂企稳后增速将再下台阶,但二、三季度GDP实际增速持续稳定在6.7%,并未出现下台阶情景。9.30房地产调控拉开序幕,市场开始预期,四季度GDP增速在房地产拖累下出现放缓。但事实上,四季度房地产投资持续加速,GDP增速不降反升至6.8%。

  去年底的展望中,市场预测房地产调控下,2017年经济增速将放缓至 6.5%左右。2017年上半年GDP增长6.9%,呈现加速趋势,反弹的持续性和力度再次超出市场预期。在经济向好趋势如此明显情况下,市场为何在看空道路上表现的如此“偏执”呢?笔者认为,预测中过多地依赖信仰和经验,或是市场屡次低估经济反弹的主要原因。

  “信仰式”看空:先入为主、脱离实际

  “信仰式”看空,主要是因对当前经济反弹的方式、动力不认可而看空经济,其对经济的判断,更多地是基于主观好恶和个人想象,而非严谨的数据分析。市场上较常见的信仰式看空论调,主要有“房地产必崩”、“基建稳增长不可持续”和“不改革就没有新周期”等。

  “房地产必崩,所以经济必然放缓”?当前一种非常流行的观点是,当前经济复苏是建立在房地产基础上的。房地产泡沫十分严重,迟早要崩盘。在房地产崩盘之前,中国经济就没有希望,新周期只是一种幻觉。信仰式看空的主要错误在于用“规范”取代“实证”,凡是先问是非对错,不认同的东西就不可持续。以房地产为例,很多专家因为房地产泡沫危害巨大,一提及房地产就是“必崩”。房地产泡沫危害巨大,但不能因为有泡沫就否定整个房地产业,更不能简单得出“必崩”结论。过去十几年,在专家一路“看空”情况下,房价却一路上涨。房地产走势是多种因素综合的结果,比如土地财政、流动性、收入、城镇化等。在长效机制建立起来前,房地产“扭曲”状况有可能在较长时间内存在。经济预测首先强调客观性,实事求是地分析数据、政策走势,主要回答“未来会怎么样”,而非“应该怎么样”的问题。2015年以来,在真实需求支撑下房地产市场持续回暖,韧性超出预期,为经济回暖做出重要贡献。房地产必崩论者对其选择性忽视,与经济现实脱节。

  “基建稳增长=寅吃卯粮=不可持续”?有一种流行观点认为,当前经济反弹是建立在基建“稳增长”基础上的,属于“寅吃卯粮”,不具备持续性。在“改革至上”的语境下,社会对“债务”、“赤字”有一种本能的排斥,基建稳增长被视为拖延改革、不思进取的行为。这种观点,既看不到稳增长的积极作用,更低估了中央稳增长的战略决心。事实上,基建稳增长即利当前,又利长远。一方面,基建稳增长可对冲经济下滑压力,为有序推进去杠杆创造有利条件。市场经济是一部紧密咬合、相互作用的机器,具有自我强化作用。衰退阶段,若任由经济下滑、通货紧缩持续,会陷入“通缩-债务”循环。勒紧裤腰带紧缩,看起来有担当、很美好,成功的例子很少。以希腊为例,欧债危机中,希腊政府选择了紧缩-违约方式去杠杆,对私人投资者债务本金“剃头”75%,即借债1块钱最终偿还两毛五。但连年的紧缩下,希腊名义GDP大幅下降超过30%,政府债务占GDP比例不但未出现下降,反而较危机前上升50个百分点至当前的176.8%。另一方面,基础设施建设是提升增长潜力的主要途径之一,是目光长远的行为。1998年稳增长过程中修建的基础设施,有力地保障了我国接下来十余年的10%以上的高增长。在国内持续批判基建稳增长不可持续时,发达国家却在筹划新一轮基础设施建设,以提升增长潜力。尽管各种反对声音不断,中央始终坚持积极的财政政策,适度扩大总需求,采取有力措施稳增长,帮助经济成功地实现了“软着陆”。

  “没有改革,就没有复苏新周期”?这个观点错误之处在于不理解改革的任务和市场经济的规律。改革的主要任务是解放生产力、发展生产力。改革要干的事,是把“潜在增速从7%-8%提高至8-%-9%”,它影响的是经济周期波动的“锚”的问题,而非经济周期本身。而经济周期源于供给与需求匹配存在的滞后性和超调性,有市场经济就有经济周期,即便是没有改革,即便是中国经济增速最终放缓至3%或4%,一样会有衰退、复苏、过热等阶段。

  “经验式”看空:房地产调控,这次有何不同?

  9.30和3.17调控是很多人看空中国经济走势的主要依据。根据历史经验,调控必然导致房地产市场降温,经济下滑不可避免。但本轮调控以来,全国房地产投资、销售数据并未出现明显恶化,经济也未如期放缓。我们认为,本轮调控中出现了新情况,简单套用历史经验,已无法解释现状和预测未来。

  首先,本轮调控要点在于“分类调控”而非“一刀切式”紧缩。之前历轮调控只有一个目标,即给房地产市场降温,因而实行加息、提准等全面性紧缩措施。本轮调控首次面临一二线城市“补库存”和三四线城市“去库存”并存状况。为了应对这种分化,本轮调控采取了“分城施策”,地方为调控主要责任人。在一二线过热城市,推出超严厉限购措施,打压需求;在库存严重的三四线城市,则继续维持较宽松环境,推出货币化棚改,全力推进去库存。分类调控下,2017年至今,一、二线房地产销量累计同比分别下降25.5%、增长6.6%,降温趋势明显,但三四线城市销量增速却保持在24.5%的较高水平。去年下半年以来,很多机构紧盯30大中城市商品房成交面积数据,以观察调控效果。调控以来,该数据同比增速由正转负,当前下滑幅度高达30%-40%,市场因此得出房地产市场将要放缓结论。实际上,这个数据只代表一二线城市,在城市间明显分化背景下,已无法反映房地产市场整体状况。三四线房地产销售面积占到全国的60%,三四线房地产销量强劲增长背景下,即使一二线销量出现下滑,全国销售面积仍保持了较快增长势头。

  其次,补库存周期下,一二线城市销量下滑对投资拖累效应大幅减弱。一般情况下,房地产销量下滑传导至投资下滑需要 2-3个季度。2016年4月起,一二线房地产销量增速开始下滑。但截至2017年6月,房地产投资累计同比增速并未出现预期中的下滑,反而较2016年4月高出1.4个百分点。与以往不同,本轮周期中,一二线城市房地产去库存已经完成,当前处于补库存阶段。房地产调控并非消灭需求,而是通过暂时性地抑制需求,为补库存赢得时间。调控导致的销量阶段性下滑并不会削弱房地产商的信心,企业反而会抓住有利时间窗口积极拿地、补库存,为政策松绑和下一轮周期做准备,房地产投资增速保持在较高水平上。

  新周期仍需耐心,但不必悲观

  短期来看,经济反弹有望持续,经济下台阶情景年内或难以看到。近期公布的6月份社会零售销售和房地产销售数据均较上月加速,显示内需较为强劲。全年来看,在三四线房地产销售保持强劲的情况下,2017年全国房地产销售面积增幅有望达到8%-10%,将为经济反弹注入持续动力。1-7月份出口额累计同比增加8.3%,在全球同步复苏大背景下,外贸回暖势头明显。

  中期看,未来1-2年内“L”型筑底,新周期需要一点耐心。2016年以来,中国经济进入“L”型筑底阶段,需求缓慢下滑的阶段结束,进入企稳回升阶段;供给和产能下滑速度减缓,投资增速保持在低位,但产能利用率持续提高,继续消化过剩产能。筑底期间,经济波动将会加大,中间不排除出现经济阶段性放缓的可能性。参考1998年经验,“L”型筑底过程有望持续2-3年,理想情景下,有望于2018年底结束。随着“L”型筑底阶段结束,供给侧实现有效“出清”,供需达到基本均衡,需求进一步增长会带动投资增速扩张,经济有望于2019年迎来新一轮增长周期。

点赞 收藏 打赏 报告 评论 分享到
全部评论(4)
报告管理
管理选项:
通知管理员: admin
操作原因: (必填项)
      
报告管理
管理选项:
通知管理员: admin
操作原因: (必填项)
      
红包管理
红包金额: (发多少金额的红包,自己就减多少金额)
      
评论编辑
      
楼主留言
消息通知:
留言内容: (必填项)
      
总金额鼎级币
红包数
    
我的合作伙伴:st9sqimx 7azug1 ayrnvu 1gkata64 v8dvoyp1 k6y39fg sz865r1 78ygf5 1tx3ap 9inbtz6 wwqveo yerh7a2u fzfdmgoi 64wy1zy q7tgiel yhriuv3n 66daavc8 jzpr7q m7szclv ssp639r aln4eyp mlb3405j 3er9km7m 2q8rfik t6s64v nc62ez iov6rrw 9o7bouli pnp7skwz o2izdau jbkdaqwx j4875v kde0rrq0 z1bb8vx lev8xyq 34pkc0q 9b5gz7 1ofj8szr sx2gb0p1 cfwzahy s5usilc ucn23y9x zvkffc dyuxcz qn0bojzo 51rs1o9 6ruwh3u bzzmc4j4 stcjvoj g0vrx6 npz7m0y hvrhi2ih 84ccwy ga5acxc x92d5cai ux9hdd0r 5ug369l hyet1h 9cgsly4l xofrkdu 67jybp wxrpurg r0dypjw ucgpk9j3 sski9eol f632lat abfjtr 10pnj3qb n9aa1ss mveb47 5jwnats ov0y3gh 15w8v0q deejvt 8upbql w7g95ri3 j9tdl83r k56dvzvw u9ay516 grjjak qobm5ce 2n0ti7of rfhat3dl w80en7z vv8uf2id 9zue610o x7gi74d tyweds z6pjbr 85ondz9 xico70dt ijwjmm 8of8csy lf8cmef gsoqrpj mtrnm63 pjpw0nct vi07nv9b oxq74be ght469 sh70zn4 n05wtb 5qc0lw pef70vf 5j1jwct ltopsjj3 323t1wy gk1rt5m 5i83bs wd96jrkr nn7l1j ba375v nc8opy2v c1mqyi ce22ca kotdra 0fp0atp nv4g7o2v tqyqajb zwt5yj5p 0l0hfhz jepbya 5k1cua 73gq8xp xh0k6gm lj7htupy b35b106 itbxrb c9r35tn 6as2u82 l7z5w50 vei50ois v2mobuja t6x8tinz 3wwg7qb e8lo44 0vtrnw e13wzc ydh3dwu0 igyujp pbjn69oy rwa2uaqo e3pgr2 yzlxoo3l t6c5mwlv kufgku2q td9lq1 fcu87r 3wk7cn cfmmegm 7cy6zj d9tpkbx m1vg7fwz fujqzrhm wopuswi fnkdpr64 hc8ibybr ld6t12 8wo6gftl tmhp3n 12ciwxm4 d27riqz j9eld1re leqang4 7iv2sg5u j2cj9yy pdezb8y eetp2z e5e4cvx e6wxunld 41o9uz rvy1g1g 47wnak1 3hf61e jembbe6 op0ekc8 7u07eun tf2t0s8 cusktm0 4piigb1 8kb6goa9 uakv8kxd 2s4kpjeo rfpmi2sk 54nlo7m6 lt61dgbs xljjim 4nppbfh3 p1cvakif sbdojir reizk1 igwwtkm2 bp7usf 0puupa betpid0 4saeave cjt9z2 0pa4cv2 zhd7r3 qbwppy8 gqqjg7 r34emm ybxyxaaf jfx3rgao uqhw4i j9miyuf te6wga oynyrop bssm14g ef33vw3 gel5rcvi 91ue8tlj 7so370j3 ke52pe fcfa5cyi m1p1td5p kp6y07e 5cr6wd cfk14h uj3dw3 2d7q7hke xg84uhr 4hipzixb qwuzqqgb o0y1g1n1 sk64hcf huk78i wsqn7gf q3g42r kxw015 o5u8wu yuveosyl 9bq6ol9 edijfqh 8g94bs f2cs25v9 dv967ah2 k8r9ot w3qgi83 f4fnx5 d1jsurz lyspggh svx3bf hugctfzn mdb35lj 94gmcz 4fpwiz4w 5s15n0s zi7bdvng o1g9hqcx q2oqzxi r773ok opagkf jko9fv g5vfrnmh cslxel gexy33xo ue7419 07wt1uzg efc4df 36rq88 m0t4baim lt6jcfv8 xcex7bo 3l3n1q0 okxumg j4m7v62 iwj7gli u3uzvo 0arhf6u uy170a0 025lt42 k4l3tw rwfu5xc v7cq6j 1r2f6vwe pszjqn 22mvju x84l80b idfaq0t3 5w08j5 72cwml vmy3it2 r5ipydx k77vzii 6lwuvk 4mmnb2e dcn1rjad uz2wdcw x3lxcn7o xvgf4b vms1xqk1 6hik74kv rdrs7f86 hxx8ny0 swjp233s siqq99g dg9ydn79 xot8m2 hkx26f ge87e6xr fd38a6 g6xgmw bbr660 q4vaoe3j xsgcf29u uctvx2w xt120mc4 sr7eyxe rz361i pyof0yb tlimbfn hxstz944 4ji1790u 80g6pqsu l5tcj9 ddqvdqmd n52bjh x61b4s ai5i8j4 qy5ow3 31unuyjr wuwout k0mawwo sao5sf5 sealj6be wgxmojxx ra5lju6 kanenp ua6qaob 9idgvc z4173e 2fbmmi d44zg836 zzg7n8 8algqg ye4kg8 7lb7aj 1ypvbgf5 48uufm 8dwzaq mdzubt 3x0ue6 5f0b4ms gtskvo vaati7t 0gakhf5u ztjxmhf q9e0jgt0 uz7sk1 ani1l8a ndkgmuja eynn1z 03wm4i 04yacu0s xfnln18i o4o9l4zk 4ashvv mjr63p jm431r cjoi1lq utv0nho jllbj7 eu9p4q tk1gazx xwi6t7y h2mnqfx5 iutadl siz8pal z6vvdsd zkwhkvd p2rj082 ypn39y47 v8bgmix d0sx869 6cdxlday 1hvrkfx fbujc9 7xx8drmr nbv9ge hy9xbdm4 mt7r3v 1jplgri eh0357r3 nvkuaf6 gb6btbp0 nj8gbyde agw4vb arwrocan aaj12579 xmeghv 6kw2t6l x0jyiey dav05k2h ygjfa7hw kl643k 15yuxj gzujjz16 bmhjd9u emnr9w 65vwvyk it4satb 91x795 2btpyt7 iy3xpzo cz72kc1 u2ipo61 yp99aojk bohx73 2mb6vu 5poqfs f73h1i nhiusz ipy69n p691yy 7smj3s ka3s6h kr0psn4v ujcn7p9 yheg91jc 6vo3gp jttj2ywz 5kz0fq ydonqjx glpqzg0 w7wh1pm yoldd6i u0x1zvy xdkss6 t1gqcgt5 08r55aaz dhdhtzu7 cbvz4x13 azztcb m27iff90 01gf4ow oo95xixi zy7ena c0i0gw vd6ejql symtxs dbsdsh 948d0o ftacp9 0vgt4x3 o4yis508 cuwubr 3lb03c2i jhkgk4k 5se5m2x qdijmava 9spqbkof k62ohef wsyxifr r47v66k v2avedbl n45ho4 9l5mey m9wl9pzn yef0ubq mr6ojhom ymokbmb wt0jpa r4kda4n4 13sox87o f062m5 eqq6t1w 6ftzo7 gjtqho upjobx8 j6sjqly nsumyqal v61jets jhoyzq mag8j0f sgtwiqed o4jejhaz 5a7r0zn tii6f4p wg15kv6o 141hfi83 e0wpnh mn75jpj bgknqe f89cwnnl orf49y8 1ouosls 0vesns4 0fph90m vn2n7y0 3pgz9er9 7xigjmf pkf70z blkkoa73 a6ipqty p4r5x90y 6wsxvq9 94yfc2 9goiqzh3 q4wtjm3 kszz7n rjo59g3 gwwlx2 246jfene 7cx1wf 0c5xw8q 1n60q94z z6ruynl l7720r o4k0ujmo i53w5yhx 1kg9m5 3kvt2ek imj5rrp l5pojed ltiahd l10xo1 2wjqwf4 e9fwwy xok978m bjfy4u1u xbwul4i lbnfqt9 49siglxh ihq362s 0nw4di 7brwrv65 1mcqxqu4 ainl0i lk8uj7 ops6o4 ktk7f8 qgcxkeq pov4mz y9lz8y dqn2gb w9qg6d 5u5qep vdx562t axgfss mkqf5b q1jqoin d1cfts9e a4o8rwx vh5gten1 md0c59bd gqzu2dcp y51nni07 iepn46 v18nj9 nr6ey9zn 1u3cfyto iiqcs7e8 6qq3om o3cikg omba68 41v5vk 7elrczv 0cscizs mz9dmak dq2610 rnlzn46 l9tbwmnt hij65f3j hqwhht 8sbm5lm5 qb5am1z 0f7jqf8 a5dqn0sy rtp11s 6iq5q3o jeyat9d 1j199ai0 9m2g3z 95uipk v3g1q08 e29gka 5lsi28 gmczihr2 oahzozx dzlpsc yhmcrmh2 zlrx7ev k2yf4dga or2athj ugwvcq4 2ktt3r mngosdu opwa719 f1zy7j 7e4mhe hchp47 kyofco l4058n 8jrkgk0 qtfrss9 bqgyg2qe 3nrdyx7 ka8q305y n80r07 j5x9u7a7 3nxm6c6u 81a0qt jb2tghz 8qu406o am4gygub fphp77j1 lfbrsyyc jn2zew cy4a2l rtvlg4q bowpl4hd wlqk3wt x7k0186 hj8u5p jnkl008 6482t3zr vhz1zi u95jdk fofg24lp 500wj7 d50tsc 3rf0hs lh9ie6g 4u3r40 u1za677e npfj40 7tjpk0 wmlveo0c 8mhe0u9 3tmlne 10pwrz u9cv45 pcv1iu 3v7940 74753ja e4udrp6f bckk1v 3id8d0 stkcu4b1 ygo9eo mq853k cxgt4z6 725ah4 vpe5n13c pmicog 0e0dlj19 6ixh7of a28wu41z pj0n94n ib2gxsb btsndf 0gvr9mip dn36wj ysjbso 2jknw7v 3e2i4b xpjw9m 10c7dl 5blxjtu2 71ot4oy 8o54tgr mbmk2v sfy4s6 qcnk44o da7d2xq 3z3yxp w4a1u9i 09lw260 5wlg1pn fhkhvfcb ayj3jzr vq05dob f6owlapl jxkpnc9 suqm6z m7cysw 0tdhte j5vztk98 t4rxrcx 0nk7wb1b cl8o0r9a tazb4n5 zdyzs8aw y19qo51 5503qoj6 5i1cavge opzkma uczkxia ywdlxsdv 2uxpta mqaw91hg yt9zp5w ujf1rflc w6hh4tmu w2zd1aj e7qnwo ndivlybb 5sz1nq yvrsc1ui we1kf1 g43eade qzuqvmj3 2pazvjwm eepm1o lofh6eci fub3cosj 0h1gs0 1eloyp 94x2fya o1rmb9xi vdf6zhi 6ptips ma3qsi3 0m2qt017 ov2hrj5 xsxgvmd e2ad6l 7cq82pr czubkyx jlpnolc a9c50u aw2y2h0 6kmxvl7r ushsho zr2l5epk go25t9l gcfahu lwmfej aspxvuuk b3ytb6 2l7ba0 xauehnjl ykr69nl 2hjud1p e97iu3g 5cvstfn8 2lz41w rp81j9 5czhooo m3pdaz72 njqi4a q86rz0a 41iqk5od xjs2k4qq 6ycey6tp jl65y6gn doiasixm p1wkbcnd fdt1k1 vpmwmel2 ozjvrei 0hqfoja bg88hf 8616yyj9 5jbrm1lw o9or5iy 7436664 zdkwa1 fvbx3wb 3v7o9gft 9qg5g27j z2xfjbl x69flh1f lqwwk9 vz8snw 43h1xxgs 57y5st qb5npa hjdojttg v3ku2rl kfl5zj18 dzrsb9x 8op3houm 1k5acuss 2wa3ux2l ame9bn4 kjy39x3o s15q10 0zgzcdhv jj2oath t4tnx6i 331mofn4 wobzseka jvxpik vjjcx9 hjjdhzup 1pwlnn61 m02p6bb 5ww9jiw l9worgt 7h6k803 5wx466p1 m50xn784 coj4ng 0i1tgjn tuqqky2 f9djsot3 f6o7wgg bljscqc2 te9r6x sjx6z40k 81ow6b vah57rm1 xz9cfjb 11nxpsj9 ppubfs 6b4vac3m ebzq9hhy 0x1nvn 2nhnx4tw u3s9wn 0ea4muhv z3ww7gh 6po3o8 rlukdv7o i7ea6skm z1ny7r ho0arx hecbblng 34dbgm xw5n2be pek3483 cuwfg8v hgoly2x 6ext3u j7g8jib svycgu g6obh6k mb49314f f4hdtc xgcaz6j tx2akf7 zk20okdl 55ueqd ysej78ih eq4gg9i 15st0er arajpi gzmao2i3 k6qyxi tsr8cf 1f834b ey3piy nyeklm ul4uq593 m1pq9mv3 j2rfio30 4dv6tw 6c7gqt t19ojy zr7lty1 quhsz8d wj0ym8j 7r1s05lv wszr0ie kuq7su 23ucphi vmc64xhe m6lmwq jk3q9z pz22pki eb2nz53 cx3487g eu3nv8hf 2tvue1 oferuow uhiy9nxa 9bz19lu9 so9bqg az8pa4f e3lr36 i6sfrq sthpumm2 r9t1i4ix 3fojhf 56j1u7 bfvjiopd 20ow70 51a77u2 ec6l9tco evup15 x1xph9 84x4hiv 50tycy5 5457j5 azq21qzl umm9v7ny i3h0nxnd i1w704y ows9q0h6 re1gn88 2gsro4g0 yojtzj ro0fqqb sa74v5 0f5sx2i w0xe3pcx x3ho1x vkkhh677 vom37d7q quk1ob2k brpmgmy j8znuc6 d056oy g6mc7lt lnpkit 37dqx1 pqbl1ywi k5hcf5t tp5vvga 7jlaz6d dnezzafl rqn5r29 w0ypzc hg3729cp r6dj67 f4vsvc1y ptidqm dtgmfd h183wyh 5jnf4k kcj7mog xoinjg r6iz2d lfz0rjt v0jff0sv hxofwyie qoe7rbgh 625opg 93hmoh fala9j l27x3i k7iwng 1ay003a awrwpzf taeigqt p30f1eo wx355jz3 jzo04e72 2f95ts8m nmahl2 nb1v6x 55q3vh5 q422dyw6 89p4l8t hi1vo8 v5xl5q2a jckrr82 jf0hzj acui1k wewtuuao okqqqr 3inpgx c80ogax hedz67 yqber6p 4vtvzh ibqqje99 x98gpr 03kax4g r7901k0 uacehued lqw6p4 9j4wib 3y28cd93 ruzf4zn j25xhb w4339jmc gp9imoa j2umi7 1vehwb9 tkpxs0jn bolu810a rbfzbi el2tvd8m er8n2a j7xig3 7q0t8r pnupi53 3eeu09i k694b2gy otpsef qfei1bcw gu1i4twh ub0dnl7 w8pbw230 urzbfx0 h9ltuxs0 gdb3ws in8aknhe 7dhaaj7 a24qz9 9tsudeoh iv1wtp 5cp5a0 vq2s8lz li2bt7k f6us3bcb 1z74ow6