明日新债 美诺转债 (转)
作者:力能扛鼎  鼎财 - 新股
2021-01-13 21:53:41
(4342)

1月14日可转债打新——美诺转债(质地一般)

基少成多812021年01月13日 09:01

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美诺转债,申购代码754538,交易代码113618。

整体评价:质地一般【业绩不稳,现金余额小】,内在价值112.7元,按当前情况预计每签可以盈利110元。

基本信息:AA-,6年期,转股溢价1.82%,每张持有到期本息为115.3元(税后本息为112.24元)。发行规模5.2亿元,每股配售3.475元,最低288股可配售一签,股权登记日为1月13日。

正股美诺华(603538),主要从事特色原料药及医药中间体的研发、生产与销售,其主要类别包括心血管类和肠胃类等药物。公司主要产品为缬沙坦、氯沙坦、培哚普利、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀、氯吡格雷和埃索美拉唑、噻氯匹定、度洛西汀和米氮平等。

2019年年报显示,心血管-降血压类占营收的47.51%,毛利率45.76%;心血管-抗血栓类占营收的12.92%,毛利率42.17%;中枢神经类等其他占营收的12.69%,毛利率38.26%;医药流通业务类占营收的11.86%,毛利率11.24%; 心血管-降血脂类占营收的9.65%,毛利率47.21%;制剂类占营收的5.36%毛利率7.47%。区域上,海外产品占营业收入的80.08%,毛利率为40.53%,国内产品占应收19.92%,毛利率29.51%。

投资风险:

1.业绩有一定周期性。公司原料药占比较大,业绩有一定的周期性,公司2017年上市,当年扣非利润同比下降54%

2.公司现金余额偏小。2020年三季度末的现金余额为2.44亿元,小于本次发债规模。

3.盈利能力偏弱。公司自2018年以来,以及维持较快增长,但是ROE波动较大,业绩最好的2019年仅为11.87%,2017年甚至低至4.47%,盈利能力偏弱。

4.估值适中偏高。考虑公司业绩具有一定周期性,适合用市净率和市销率估值。当前市净率为3.62,市销率为4.31,分别处于83.42%和58.84%的分位数,估值适中偏高。

5.短期涨幅偏大。自去年低点以来上涨77.95%,短期涨幅偏大。

主要看点:

1.负债率适中偏低。2020年9月末的负债率为38.62%,处于偏低水平。

2.经营现金流偏好。公司历年经营现金净额均为正数,相对偏好。

3.公司业绩增速较快。2018年开始,中间体、原料药为公司的核心业务,2019年上述业务收入占公司总营收的79.38%,三年复合增长17.18%,整体增速较快。

公司与国际制药巨头KRKA达成深度战略绑定关系,在制剂业务领域,公司与战略客户KRKA合资成立科尔康美诺华,联合进行中欧双报。预计未来每年新增4-5个产品获批,增长潜力较大。


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