比预期的要“鹰”——7月美联储FOMC会议点评
2021-07-29 19:34:00
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  今晨美联储FOMC(公开市场委员会)召开7月议息会议,官宣Taper讨论依然并未落地,表面看起来依然老调重弹的表述下,其实有三个点值得关注:

  1、联储对经济表现的乐观略超预期

  2、承认Taper讨论逐渐细节化

  3、建立了国内外常设回购工具SRF和FIMA

  一、对经济表现的乐观略超预期:“取得了一些进展”+三个“继续”

  会议声明中比较重要的变化是,首次指出“取得了一些进展”并新增三个“继续”。

  “自购买资产以来,经济在实现这些目标(通胀和就业)方面取得了进展”;

  “经济活动和就业指标继续增强”;

  “经济发展的道路将在很大程度上继续取决于病毒的传播过程。”

  “委员会将在即将举行的会议上继续评估进展情况”;

  “取得进展”言下之意就是已经达到缩减的基本“门槛”,而三个“继续”则是暗示当前进入缩减的政策观察期。基于当前通胀水平较高,缩减的门槛就看就业。从非农近三月的增幅来看,下半年如果月均达到55万人很可能就能够满足联储“实质性进展”的条件。

  对于通胀的表述:记者会上提问的最多的就是通胀问题,鲍威尔回应依然强调通胀可能是“暂时的”同时也表示如果通胀指标持续走高,美联储将使用工具应对。

  对于就业的表述:鲍威尔对就业的前景相当乐观,表述为“非常强劲”“明显处于轨道”“不会耗时太久”。

  同时,前瞻中我们曾认为联储会多少表达一下,疫苗接种速度放缓和delta变异对经济的风险,而实际上却并没有,疫情风险反而被较大程度的淡化了。

  二、 承认Taper讨论逐渐细节化

  在新闻发布会上,鲍威尔表示已经深入讨论缩减QE的时点、节奏和结构,但尚未做出决定。关于此的线索,在之后的会议纪要中应该会有更详细的记录。这一点我们在前瞻中已经做了强调。

  根据新闻会上的一些片段表述,缩减的的形式很可能效仿2014年采用等额缩减的方式也就是虽然不提前缩减MBS购买,但由于MBS购买量少,会提前于国债购买结束。比较大分歧可能存在于缩减的节奏。

  三、 建立国内外常设回购工具SRF和FIMA

  其实6月FOMC的会后纪要花了很大篇幅解释这两项工具。

  其中,常设 FIMA 回购工具类似于现有的临时 FIMA 回购工具。即外国央行可以美国国债向美联储换取流动性。这是从去年3月底美元紧张之时已开始使用,主要用于缺乏美元流动性的新兴市场国家。

  而SRF被称为常备回购便利,即金融机构以固定利率通过与美联储的回购交易获得临时流动性,回购交易涉及其持有的符合公开市场操作条件的证券。

  该工具实际上在2019年7月作为降息的技术要件曾已经被讨论过。机制上来说,它是联邦基金目标利率的上限。那么我们不仅会想,如果说美联储推出ON RRP(下限)的时候考虑的是负利率的压力,那么推出SRF(上限)的时候考虑的是什么呢?

  当前来看,这一点确实让人疑惑,我们猜测可能以下有两方面目的:

  1、作为量化宽松退出过程中的管理工具,当联邦基金利率和其他货币市场利率出现异常上升时提供流动性。早些时候SRF被认为是重新包装的“量化宽松”,因为其也是为市场提供流动性。但是两者主导方和方式有很大不同,SRF 的发起方并非央行,而是金融机构,而且发起方式更为灵活。

  2、或激励银行将流动性资产组合的构成从准备金转向高质量证券。SRF是通过质押债券(主要是国债)换取流动性,SRF最低投标利率若偏低将有力于鼓励增持相关标的证券。


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